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“如果說對沖基金是所有基金的皇冠，那么宏觀對沖基金則是對沖基金這個皇冠上的一顆最神秘耀眼的明珠。”之所以業界對宏觀策略對沖基金的評價如此高，是由于宏觀策略可配置品種豐富，空間廣闊；并且，它還有著幾乎無限度的資金容量。

 

宏觀對沖策略基金，是一種基于對宏觀經濟的深入研究，判斷主要宏觀經濟變量的走勢，尋找和利用其中的不平衡，從而獲取資本回報的投資策略。具體而言，該策略須要比較股市、債市、大宗商品、貴金屬等各個大類資產的吸引力，判斷大類資產的運行方向，進行配置。宏觀對沖策略基金在國外對應的名稱是全球宏觀策略基金，國內市場由于政策的限制、金融市場的不完善和金融工具的匱乏等，無法做到全球宏觀投資，為便于區分，國內市場我們沿用宏觀對沖策略基金。具體來說，其投資理念是：

 

1.全球的經濟循環是一個動態平衡的過程。在本國經濟周期內被看好的資產類別會受到全球經濟聯動的影響，甚至本國的經濟周期也會因為全球經濟聯動發生變化。

 

2.基金的資產配置是決定中長期投資盈虧的關鍵因素，實證研究表明，在投資獲利的歸因分析中，九成以上是由資產配置決定的。

 

3.全球宏觀經濟的問題和變量將影響所有的投資策略，任何資產類別的的走勢從表面上是受到資金流動的影響，但深層次上都是對經濟結構，基本面以及經濟平衡需要而作出的反應。

 

4.處于某一經濟周期會導致不同類資產出現固定的趨勢變化，當資產類別的表現偏離固有規律時，對沖、投資機會出現，收益風險比最高。

 

宏觀策略對沖基金的優勢是顯著的。宏觀對沖基金的優點表現為：1、與股市的相關性較弱，可以在股票熊市中獲利。 2、與信貸周期的相關性弱，可以在房地產熊市中仍然保持一定的盈利能力。3、在經濟衰退和經濟繁榮期間都可以獲得盈利。4、使用對沖工具，可以控制凈值波動風險。

 

對于宏觀對沖策略的特征，精確定義起來是比較困難的。宏觀對沖基金進入市場進行交易的方式并非一致，而是任意的，機會主義的。因此，不同基金的投資風格差異可能會很大，不過，從全球的角度來看，大部分全球宏觀對沖基金都具有以下兩個典型特征：

 

（一） 策略的全球性，包括在各種各樣的流動性市場中進行杠桿押注，已從特定的市場或國家預期的趨勢、市場偏差、周期性或結構性的變化中獲利。

 

（二） 注意力主要集中于結構性宏觀經濟失衡和宏觀經濟趨勢的發現上。大部分全球宏觀基金只會在市場偏離均衡最大的時候進行投資，一旦失衡被修正，就立即撤出，這樣一般能賺取相當大的利潤。索羅斯曾經用寥寥數語來概括這一點：“我們并不是在按照一系列規則玩游戲，而是在尋找游戲規則的變化”。

 

國外發展現狀

 

全球宏觀策略起始于20世紀80年代，源于一些主要從事多空股票策略和管理期貨機會主義對沖基金的風格偏移。股票多空策略中比較典型的是自下而上型的對沖基金，這些策略都非常擅于多空那些不怎么受關注的小盤股。索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是這種類型。管理期貨及其他衍生品本質上就是全球的和宏觀的。摩爾·培根的摩爾全球和都鐸·瓊斯的都鐸投資就是這種類型。

 

長期以來，全球宏觀基金都是最為成功、類別最大的對沖基金。其名聲實際上是由一些明星基金經理取得的極大成功造就的。

 

對于投資者而言，全球宏觀基金的歷史業績相對來說比較好。其創造了很高的絕對收益的同時，波動率卻比傳統資產小很多。在1994年1月到2014年8月這段時間里，全球宏觀對沖基金的年平均收益率為11.05%，波動率為9.27%。與之相比，標準普爾500的年平均收益率為8.6%，波動率為16.0%?；ㄆ煦y行全球公債指數的年平均收益率為5.9%，波動率為6.7%。

 

1995~1997年和2001~2003年是全球宏觀基金表現最好的幾年。1994年，由于美聯儲開始通過激進地提高利率以使利率進入上升通道，對應的收益率變為了-5.70%。這導致了全球債券市場的崩潰。1998~1999年和2008~2009年全球宏觀基金表現最糟的幾年。1998年，由于LTCM危機以及與之相關的流動性的突然匱乏，對應的收益率又變為負（-3.63%）。這次危機使得全球宏觀策略基金花費了三年的時間才恢復到危機前的水平。2008年全球性金融危機也重創了全球宏觀基金，又花費了三年才恢復到危機前的水平。

 

圖表 1: 1994~2014瑞士信貸基金指數與標普500指數對比

數據來源：Credit Suisse

 

國內發展現狀

 

宏觀對沖基金在國內數量非常少，采用此策略的私募機構主要有梵基投資、泓湖投資、鷹影投資、尊嘉資產、凱豐投資和從容投資等。

據朝陽永續不完全統計，截止到2013年8月15日，國內宏觀對沖基金一共有24只，處于存續中的有15只，成立超過1年的有12只。其中今年以來的收益統計，有14只基金都取得了正收益。今年以來的收益區間是-11.77%~34.72%，平均收益是9.95%。

 

 

國外宏觀對沖策略基金由于金融市場的完善和金融工具的廣泛易得，在投資特征和風格側重上會表現出相當大的廣度，國內則由于種種條件的限制，各家宏觀對沖基金不會像國內同類基金一樣具有那么大的差異性，大部分的宏觀對沖基金的側重點還停留在商品對沖的階段。由以上介紹的投顧可以看出，泓湖投資和凱豐投資側重在對產業鏈的把控，會在產業鏈內部尋求投資機會，做相關品種之間的對沖。梵基由于有在海外二十年的宏觀對沖基金操作經驗，側重于把海外的經驗數據拿到國內驗證，進行本土化。尊嘉把超高頻交易策略融入宏觀對沖基金。鷹影投資在宏觀對沖基金中融入Alpha策略、Beta策略、動量交易策略、趨勢追蹤四大類策略。從容投資的投資風格有點像國外知名的對沖基金-橋水投資，追求各種投資標的的風險均衡。

 

國內的宏觀對沖策略基金處于剛起步的階段，目前的投資機構和基金數量還非常少，但是隨著國內金融市場的逐漸完善和金融工具的增加，以及資本賬戶的逐漸放開國內資本能夠出海投到海外金融市場，國內的宏觀對沖基金會迎來一次跳躍式的發展。

（來源：朝陽永續 ）

 

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