國瑞動態

自去年5月，我國資產證券市場重啟以來，信托公司的作用日益凸現。

近日，記者了解到，中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）正在考慮推出信托型ABN，包括中信信托、外貿信托、中融信托、華潤信托等在內的多家信托公司共同研發可行方案，此項創新目前已得到銀監會和交易商協會的支持與認可。

信貸資產證券化、企業資產證券化、在交易商協會注冊發行的資產支持票據（簡稱ABN）是目前資產證券化市場主要的三種實踐模式。其中ABN目前主要以應收賬款質押型ABN為主，由發行企業在交易商協會注冊發行。


 一位信托業人士告訴記者，信托型ABN與應收賬款質押型ABN最大區別是以信托方式實現資產隔離。
 
實現資產隔離

信托型ABN就是引入信托做特殊目的的載體（簡稱SPV），以信托方式實現基礎資產的隔離，投資者對基礎資產享有信托受益權。信托型ABN可能以公募和私募兩種方式發行，在交易商協會注冊即可發行，不需要審批。

據參與研發的信托公司人士介紹，信托型ABN的設計結構與標準化ABS類似。引入信托受益權分層結構，普通投資者認購A類信托受益權，發行人以其他資產認購部分B類信托受益權。

 ABN區別于信托產品的主要特點是增加了評級和透明度，更趨向于標準化產品，上述信托人士強調。

中倫律師事務所合伙人劉柏榮介紹，從法律的角度看，ABN上同時存在信托受益權和債權兩種權利。投資者因認購ABN而享有信托受益權；投資者對發行人的債權，附隨于票據，為了實現A類信托受益權的收益而設定。其中，信托受益權為主，債權為從。受托人先以信托資產產生現金流償付ABN的A類信托受益權；A類信托收益權所產生的現金流不足以償付ABN的應償付的票據本息時，發行人以企業自身其他資產償付ABN的債權。

信托型ABN的最大特點是兩種權利價值具有可調整性，即信托受益權項下獲得任何信托利益分配，視為票據債權已得到對應的償付；票據債權獲得任何償付，則信托受益權項下可獲得的信托利益相應減少。

劉柏榮稱，在任何時點，未償債權本息加上A類信托受益權價值等于ABN未償票據本息之和。因此，雖然投資者在認購ABN時僅支付了一個對價，同時取得了兩種權利，就是俗稱的“一票兩權”，但是其對價是公允的。

 從SPV的競爭來看，信托型ABN的推出也無疑有助于增強信托公司在資產證券化市場中的話語權。

事實上，信托公司在2012年重啟的信貸資產證券化中已經逐漸占據SPV的主導地位。據了解，在試點的500億額度中，中信信托主導發行的資產證券化產品額度將達到168億，占比33.6%。在企業資產證券化中，目前主要以券商為主。

而記者從業內了解到，包括中航信托、昆侖信托等在內的信托公司等都在申請特殊目的信托受托資格，以求分享資產證券化盛宴。不過短期內，能分羹的還僅限于幾家大型知名信托公司。

但不論信托公司還是券商，目前在資產證券化業務中實際獲得的收益并不是很多。據了解，在信貸資產證券化產品發行中，盡管信托公司收取的服務費用較之過去有了很大提高，但仍然只有千分之三到千分之五之間。

 “資產證券化產品收益發行產品價格和本身入池資產貸款本息收益總和之間的利差，都歸了銀行。比如說如果資產池平均年化收益率為6.15%，產品成本可能是5%左右，那么中間這個差就成了銀行收益。而且銀行還有貸款服務機構收益和所持有次級產品的收益，也就是說銀行不僅實現了資產出表，還獲得了較大收益，在這種情況下，如果銀行還強力下壓中介機構費用，明顯對市場不利。”某信托公司人士表示。

某券商高管亦表示，資產證券化肯定是未來券商重點做的業務之一，但是如何做，做什么需要思考，除了承銷以外，還能提供什么服務。在國外，券商資產證券化業務還做二級市場套利的。

（作者：趙曉菲 來源：21世紀經濟報道 2013-04-13）